2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，宏觀經(jīng)濟面臨較大沖擊。東方金誠分析師周麗君表示，在政策逆周期調(diào)節(jié)力度進一步加大的背景下，作為政策抓手的城投公司重要性進一步加強成普遍預(yù)期，疊加降息、降準等邊際寬松措施提前實施保障流動性寬裕，一系列金融監(jiān)管政策相繼出臺助力疫情防控，城投公司再融資環(huán)境較年初預(yù)期進一步向好。但考慮到全球疫情形勢仍然嚴峻等內(nèi)外部因素，未來城投債發(fā)行利率將難達上半年低水平。
2020年1~8月份，城投債發(fā)行規(guī)模達3.2萬億元，同比大幅增長55%；凈融資約1.83萬億元，已超2019年全年水平。從各月度看，除1月份受春節(jié)因素影響，上半年各月發(fā)行規(guī)模增速均保持在70%以上；7月份以來，隨著貨幣政策逐步回歸常態(tài)，城投債發(fā)行規(guī)模增速有所回落，但仍保持較高水平。
隨著債務(wù)化解的逐步推進，近年來城投債資金用途中借新還舊比例不斷提升，占比約7~8成。據(jù)機構(gòu)初步估算，下半年城投債到期（含回售）規(guī)模將超1.5萬億元，已達歷史最高水平，再融資需求將為城投債發(fā)行提供有力支撐。同時，基建發(fā)力亦需城投有所作為，部分基建需求較大、尚有舉債空間的一些區(qū)域城投，其新增融資亦將對四季度發(fā)行形成帶動。預(yù)計全年發(fā)行規(guī)模將達4萬億元以上。
周麗君表示，考慮到四季度貨幣政策的邊際變化，預(yù)計部分弱資質(zhì)城投再融資環(huán)境將邊際收緊，分化進一步凸顯。發(fā)行主體中AA級及以下城投占比較高的一些省份或?qū)⑹艿揭欢ú焕绊�，如�?nèi)蒙古、貴州、遼寧、黑龍江、湖南等。
“城投公司作為基建項目投融資、建設(shè)及運營的主體，主營業(yè)務(wù)公益性較強，普遍存在自身財務(wù)實力較弱的特點，更多地依賴再融資保障債務(wù)接續(xù)以及來自地方政府的外部支持�！敝茺惥硎�，四季度，貨幣政策適度寬松背景下，城投再融資環(huán)境總體較好，城投行業(yè)信用風險仍處于較低水平。但考慮到貨幣政策或?qū)⑦呺H收緊，城投公司信用風險的結(jié)構(gòu)性分化預(yù)計將進一步增強，并需警惕未來逆周期政策退潮時部分弱資質(zhì)城投再現(xiàn)流動性風險。
事實上，隨著2017年以來中央去杠桿和防范化解重大風險的決心愈加堅定，疊加城投相關(guān)監(jiān)管政策的相繼出臺，城投公司信用分化加劇已成必然。在此背景下，2018年以來部分弱資質(zhì)城投最先出現(xiàn)流動性問題，引發(fā)了多起非標違約事件。2019~2020年，隨著全面建成小康社會進入收官階段，疊加2020年新冠肺炎疫情的意外沖擊，政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，弱資質(zhì)城投融資環(huán)境得到一定緩解但并未有根本性變化。
這從城投公司籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)及城投債發(fā)行可見端倪。周麗君表示，一方面，2019年部分省份如吉林、遼寧、天津、新疆、貴州、內(nèi)蒙古和青海等的城投公司籌資活動呈現(xiàn)凈流出。另一方面，城投債主體資質(zhì)下沉并非全方位的，以區(qū)縣級城投為例，增長以江蘇、浙江、山東、四川等省份為主，而貴州、云南、遼寧等省份區(qū)縣級城投發(fā)行總額有所下降。
周麗君表示，總體來看，四季度城投行業(yè)信用風險總體仍處較低水平，隨著貨幣政策邊際收緊，結(jié)構(gòu)性分化特征預(yù)計將進一步增強，同時需警惕未來逆周期政策退潮時短期償付壓力很大，及所在區(qū)域主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展欠佳且受疫情沖擊大、土地行情處于低位、可調(diào)配金融資源偏少的城投公司再現(xiàn)流動性風險。
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